CHAPITRE 2 : LES MARCHES DES CHANGES - PowerPoint PPT Presentation

 

En Inde, près des 2/3 des habitants vivent avec moins de 2 $ par jour. 39 % des habitants de permettent aux pays de constituer des réserves de change. Des économies littoralisées. L’Asie est fortement maritimisée: nombreuses ouvertures. est devenue un gigantesque marché de consommation. La Chine est le 1er marché .

Driving Down Cost and Complexity - http: Les limites de la théorie des bulles rationnelles sont nombreuses.

B. De plus en plus, les ordres de paiements, aussi bien sur le marché des changes que sur celui des euro-devises, ne sont plus transmis par télex mais par le système SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication) créé le 19 octobre

Ils nhésitent pas à procéder à dimportantes opérations darbitrage et de spéculation. Ces acteurs interviennent sur le marché des changes par lintermédiaire des banques et des courtiers. Les entreprises, qui représentent la catégorie la plus importante, offrent ou demandent des devises en contrepartie dopérations dimportations ou dexportations et utilisent les marchés des changes pour leurs opérations financières internationales prêts, emprunts en devises. Ils interviennent également pour des motifs de spéculation cf.

Leurs positions dintermédiaires leur permettent de grouper les opérations et dassurer lanonymat des transactions. Ils centralisent les ordres de devises provenant dautres acteurs du marché. Autrement dit, ils assurent la fluidité du marché des changes. Ils sont principalement localisés à Londres et à New York il existe une vingtaine de courtiers à Paris.

Le coût de leurs services dépend du montant et de la devise négociée il est de lordre de 0, Les opérations se font par téléphone avec confirmation par télex avec les correspondants étrangers. Au niveau international, les marchés fonctionnent en continu 24 h sur Quand ils ferment en Europe, ils deviennent actifs aux Etats-Unis. Lorsque le marché de la côte ouest américain sarrête, les transactions débutent en Extrême-Orient où elles cessent quand elles commencent en Europe.

Les marchés des changes sont des marchés de gré à gré, cest à dire que les transactions ne sont pas officiellement standardisés et il ny a pas dendroits précis tels quune bourse où sont centralisées les transactions et les cotations. Les transactions se déroulent entre les tables de change des différentes banques. Ces tables de change faisant plus largement partie des salles de marché sont des lieux où saffairent les cambistes autour de téléphones, télex, ordinateurs.

Cependant, il existe sur certaines places des endroits officiels où sont localisées des opérations de change dans le cadre de procédures dites de fixing.

Ne font exception à cette règle que les transactions entre le canadien et le américain puisque ces devises sont livrées dans un délai de 24 h. Dans la cotation au certain, le taux de change est le prix dune unité de monnaie nationale en termes de monnaie étrangère. Cette technique nest utilisée que sur quelques places financières Londres, Dublin, Sydney. Ce mode de cotation est le plus utilisé sur les places financières.

Le 1er est le prix auquel le cambiste se propose dacheter les devises cest le moins élevé. Le 2ème est celui auquel il se propose de vendre les devises. USD 1 1, 1, EUR cotation à lincertain à Paris , 1, est le cours dachat du par rapport à l 1, est le cours de vente du par rapport à l. La différence entre le cours acheteur et le cours vendeur représente la marge spread de la banque. Le spread dépend de létat du marché, de loffre et de la demande, de la plus ou moins grande agressivité commerciale de la banque, et du risque pris par le cambiste.

Les cotations sont annoncées avec 4 chiffres après la virgule. Par exemple, la cotation de l par rapport au 1, 1, se dira un zéro cinq cinquante sept à quatre vingt dix. Le 2 ème chiffre après la virgule sappelle la figure et le quatrième le point ou pip. Document 1 18 2. Le taux de change fixé par les deux contreparties lest à linstant t, alors que les devises séchangent à t.

Ce marché remplit principalement une fonction de couverture contre le risque de change. Un importateur français sait devoir régler dans trois mois une importation pour un montant de 2 millions de. Plutôt que dattendre et dacheter à léchéance 2 millions de à un cours quil ne connaît pas, il préfèrera acheter à terme les devises, cest à dire fixer dès à présent le cours de change dont il bénéficiera dans trois mois. Les opérations de change à terme sont beaucoup moins importantes que les transactions de change au comptant.

Le taux de change à terme nest jamais égal, sauf par hasard, au taux de change au comptant. Le taux de change à terme est calculé en ajoutant un certain montant report ou en retranchant un certain montant déport au cours comptant. Un importateur pour se protéger contre une appréciation éventuelle de sa devise de facturation décide un achat à terme auprès de sa banque.

Celle-ci qui supporte désormais le risque de change achète immédiatement sur le marché au comptant la devise à livrer en empruntant au préalable le montant requis en pour effectuer cette opération. Les devises ainsi obtenues seront prêtées à une échéance identique à celle du règlement des importations. Une différence négative se retranchera du cours comptant et déterminera le cours de change à terme.

Une monnaie est dite en report quand son taux dintérêt pour une période déterminée est plus faible que celui de lautre monnaie. Le report est supporté par limportateur et profite à lexportateur, la banque ne faisant que répercuter les conditions du marché. Lorsque le cours à terme est supérieur à celui au comptant, il y a report. Une monnaie est dite en déport quand son taux dintérêt est plus élevé que celui de lautre monnaie. Le déport est supporté par lexportateur et profite à limportateur.

Lorsque le cours à terme est inférieur au cours au comptant, il y a déport. Document 2 21 2. Ainsi, les produits dérivés de change dépendent dun autre titre les taux de change dérivés. Les principaux produits dérivés sont les contrats à terme dinstruments financiers futures , les options et les swaps de devises.

Ces instruments ont pour fonction essentielle dassurer une couverture plus performante des risques sur les marchés des changes. Cependant, certains instruments visent à obtenir demblée une meilleure rentabilité des placements. Document 3 Un contrat futures ou contrat à terme est un engagement de livraison standardisé portant sur une quantité déterminé dun actif sous-jacent devise à une date, appelée échéance, et un lieu donnés, et négociés sur un marché à terme organisé.

A la différence des marchés de change à terme forwards qui sont négociés de gré à gré, les futures sont traités sur des marchés organisés. Ce droit lui même sachète ou se vend sur un marché doptions une bourse spécialisée ou au gré à gré contre un certain prix, appelé prime ou premium. Les options peuvent être utilisées soit en couverture de risque de baisse ou de hausse, soit pour spéculer à la hausse ou à la baisse.

Exemple, on peut - acheter des calls pour jouer ou se protéger dune hausse du cours de lactif sous-jacent - acheter des putts pour jouer ou se protéger dune baisse - vendre des calls pour jouer une légère baisse - vendre des putts pour jouer une légère hausse 23 2. Le swap de devise consiste à échanger des taux dintérêt à moyen ou long terme libellés dans deux devises différentes Le swap de taux dintérêt standard, taux fixe contre taux variable, échange les intérêts dun prêt à taux variable contre des intérêts à taux fixe.

Leur comportement de base est de prendre sur le marché des changes des positions inverses à celles nées de leurs activités traditionnelles dentreprise. Lobjectif de ces opérations, réalisées par les exportateurs et les importateurs de biens et services et les prêteurs et emprunteurs de flux financiers, est de protéger les créances et les dettes commerciales et financières contre le risque de baisse ou de hausse du cours des devises dans lesquelles elles sont libellées.

Tous les éléments exposés aux fluctuations du change définissent la position de change. La position de change fait apparaître trois types de risques Le risque de crédit, décomposé en risque ducroire lorsque la partie cocontractante ne peut ou ne veut pas tenir ses engagements prévus au contrat et en risque politique, notamment lorsquun Etat contrôle le transfert des devises. Le risque dexploitation correspondant aux risques liés aux collaborateurs, aux matériels informatiques et à lorganisation.

Le risque financier lié aux pertes éventuelles que court une position de change ouverte non couverte. Ils ont une activité de prise de risque dont la rémunération est lespoir de réaliser un profit sur les fluctuations de change anticipées.

Pour les partisans de la thèse de la spéculation stabilisante Friedman , les spéculateurs tendent à stabiliser les cours en vendant achetant quand les cours augmentent baissent. Pour les partisans de la spéculation déstabilisante Nurkse , les spéculateurs déstabilisent les cours en accentuant les tendances. La dimension risque est essentielle le spéculateur ouvre une position de change ou en maintient une en ne se couvrant pas. On dira dun spéculateur à la hausse quil prend une position longue sur la devise, et dun spéculateur à la baisse quil prend une position courte.

A linverse, le termaillage ou les modifications dans le choix des monnaies de facturation par les entreprises cash managment international est qualifiée de spéculation passive.

Exemple de spéculation sur le marché au comptant Supposons un cambiste qui anticipe une appréciation du relativement à l. Il vend un montant M d sur le marché au comptant contre USD au cours qui prévaut à la date t.

Il est dans une position ouverte avec lespoir de voir lUSD sapprécier. Cette opération à un coût lemprunt des pour effectuer leur vente au comptant contre USD.

Le taux dintérêt au jour le jour de lemprunt est noté Ieur. Le cambiste prête sur le marché monétaire américain ou sur le marché de leurodollar , les obtenus au taux Iusd. En général, la réponse est négative puisque dautres opérateurs font la même anticipation. Dès lors, la demande demprunts d tend à augmenter les taux dintérêt sur l, alors que simultanément laccroissement de loffre de prêts en déprime les taux américains.

Le cambiste subit une perte sur les taux tant que sa position reste ouverte. Quand lappréciation du aura eu lieu implicitement nous supposons que le cambiste a raison , le débouclage de lopération aura lieu vente des USD contre EUR sur le comptant à la date t1. Des taux internationaux élevés encouragent la spéculation à la hausse de la devise au comptant et découragent la spéculation à la baisse. Exemple de spéculation sur le marché à terme Le cambiste anticipe une appréciation du par rapport à l à un terme dun mois.

Il décide donc de vendre des contre pour un montant M à un terme dun mois. Le coût de la vente est nul en termes de trésorerie pas besoin demprunter des au comptant puisque la vente étant effective dans un mois.

Lespoir du cambiste est que lappréciation se produise à léchéance afin quil soit en mesure de racheter les contre sur le comptant moins cher quil ne les a vendus sur le marché à terme. Les arbitragistes profitent de celles-ci pour réaliser des bénéfices. Ils nassurent aucun risque, mais ils éliminent les imperfections entre les places financières. Ces opérations sont réservées aux institutions qui interviennent directement sur le marché, car elles exigent une très grande rapidité de réaction et ne peuvent être entreprises que par des opérateurs disposant dune table de change.

Exemple darbitrage sur les changes Il a pour conséquence détablir un rapport entre les cotations des devises sur les places financières. En effet, des déplacements de capitaux se produisent tant que les possibilités de gains nont pas été éliminées. Dans le cas contraire, des opérations darbitrage se manifestent. Les opérateurs peuvent réaliser un gain sans risque en achetant des à New York et en les vendant à Paris.

Les mouvements de fonds vont durer jusquà élimination des gains et donc jusqu à létablissement des cours identiques sur les deux places. Remarque Les transactions peuvent concerner également les taux dintérêt. Le déficit ou lexcédent de certains soldes de la balance des paiements peuvent expliquer le niveau du taux de change, compte tenu de leffet mécanique quun tel déséquilibre provoque sur le demande et loffre de devises étrangères.

Un solde du commerce extérieur devrait avoir tendance à élever la valeur du taux de change un solde déficitaire devrait le faire baisser. Toutefois, ce solde ignore limpact des services et surtout ne prend pas en compte les mouvements de capitaux qui peuvent sur compenser limpact positif ou négatif du solde de la balance commerciale.

Quand ce solde est positif, le taux de change à tendance à saccroître et inversement. Elle a été reprise par léconomiste français Rueff et par le hongrois Belassa. La version absolue de la PPA Soient deux pays A et B le taux de change déquilibre résulte de la confrontation des niveaux de prix de biens comparables et permet leur égalisation.

La PPAR implique que la variation du taux de change entre deux périodes est strictement équivalente au rapport de la variation des indices de prix. Plusieurs auteurs reconnaissent lexistence dimportantes déviations à court terme entre le différentiel dinflation et le différentiel de change. Les variations relatives des taux de change sont, à court terme, beaucoup plus déterminées par les anticipations, lévolution des taux dintérêt et les mouvements de capitaux que par le différentiel dinflation.

La théorie de la parité des taux dintérêt développée par Keynes peut être résumée de la manière suivante les cours à terme des devises tendent à sajuster aux parités des taux dintérêt. Lécart de taux dintérêt entre deux pays doit être égal au taux dappréciation ou de dépréciation attendu de la devise par rapport à la monnaie nationale.

Selon la PTI une monnaie étrangère doit se déprécier à terme lorsque le taux dintérêt étranger augmente plus que le taux dintérêt national.

Dautres facteurs agissent sur la formation des cours à terme loffre et la demande de devises liées au commerce international, les anticipations sur les cours au comptant et à terme, la spéculation qui se concrétise par des reports ou des déports anormaux. Lobjectif de cette approche est de montrer que la balance des paiements est un phénomène monétaire dans une économie internationale monétaire. En conséquence, le taux de change devient lui-même un phénomène purement monétaire.

Le modèle monétaire à prix flexibles Cinq hypothèses lui sont sous-jacentes Les prix de tous les biens sont flexibles Les actifs domestiques et étrangers sont parfaitement substituables et il y a mobilité parfaite des capitaux Loffre de monnaie et le revenu réel sont déterminés de façon exogène La monnaie domestique est demandée par les seuls résidents domestiques et la monnaie étrangère par les seuls résidents étrangers La PPA est vérifiée à chaque période.

Le modèle monétaire à prix rigides la surréaction du taux de change Au lieu de considérer les ajustements instantanés de tous les marchés sur la base de prix flexibles, cette classe de modèles introduit lidée de vitesses dajustement différentes. Retrouvant lidée keynésienne de prix rigides pour les biens, Dornbush montre que si les prix des marchés financiers sajustent immédiatement à la suite dun choc, alors que ceux des biens sont inertes, le taux de change surréagit à court terme pour compenser ces différences.

Rappel effet de richesse patrimoine Mécanisme dincitation à laccroissement de la demande de biens de consommation chez les ménages, enclenché par celui de la hausse des cours des valeurs mobilières ou de la valeur des biens immobiliers. Le point commun avec les modèles monétaires est de considérer que le niveau du taux de change à court terme est déterminé par loffre et la demande dactifs sur les marchés financiers.

En dautres termes, cest une logique de stocks qui prévaut. A moyen terme, on reconnaît que le taux de change est un déterminant fondamental des opérations courantes de la balance des paiements. Une logique stock-flux est alors introduite. En effet, à court terme le taux de change se comporte de façon purement aléatoire comme le prix de tout autre actif. En revanche, on peut raisonnablement penser quà long terme, ses variations sont reliées à celles des variables économiques fondamentales.

Ces modèles ont produit des résultats mitigés lorsquils on fait lobjet dune vérification empirique. On a pu leur reprocher dignorer la substitution entre les titres, autre phénomène majeur de la globalisation financière. Lapport de ces modèles réside dans la prise en compte dun système multi-devises cest à dire un système où les agents économiques utilisent simultanément plusieurs monnaies nationales dans les transactions internationales et de laccent mis sur les conséquences de lintégration financière sur le comportement des taux de change.

Celle-ci implique - que les agents incorporent toute linformation disponible - que sil peut y avoir des erreurs, tenant notamment à des éléments dinformations nouveaux, ces erreurs ne sauraient être systématiques - les anticipations devront produire des valeurs actuelles qui, en moyenne, seront égales aux valeurs pronostiquées.

A partir de cette hypothèse, les modèles de news montrent que la volatilité des taux de change résulte de la révision des anticipations suites à lapparition de nouvelles informations news.

Il se produit alors des variations discontinues du taux de change liées aux révisions secondaires des anticipations. Si le marché est efficient, cela implique - le cours de change intègre à tout instant toute linformation tirée des évènements passés - il reflète aussi, directement, les anticipations sur les évènements futurs. Lefficience signifie donc limprévisibilité et la non profitabilité.

Leur faible nombre naffectant pas suffisamment léquilibre du marché, ils peuvent faire des bénéfices systématiques.

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